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2018年11月30日 /
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中國(guó)央行降息可能性引猜測(cè): 或調(diào)降MLF、OMO利率

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北京時(shí)間11月29日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放的鴿派加息表態(tài),引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行貨幣政策操作的討論,降息聲音再起。


此前降準(zhǔn)已經(jīng)被普遍預(yù)期,降息由于可能帶來(lái)人民幣貶值壓力而較少討論。需要說(shuō)明的是,降息早前一般指降低存貸款基準(zhǔn)利率,不過(guò)近年來(lái)隨著結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用,降息還包括央行公開市場(chǎng)操作(OMO)、MLF、PSL等利率的下調(diào)。


中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明認(rèn)為,不排除在明年較早時(shí)點(diǎn)推出降息的可能性,當(dāng)然考慮到春節(jié)、兩會(huì)因素,在一季度末或者二季度初推出也有一定合理性。隨著MLF利率下調(diào),央行逆回購(gòu)利率也可能跟隨下調(diào),隨著短端利率的打開,長(zhǎng)端利率將迎來(lái)進(jìn)一步下行的空間。


據(jù)了解,多數(shù)受訪者認(rèn)為公開市場(chǎng)操作利率可以適當(dāng)調(diào)整,但存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整概率不大。“基準(zhǔn)利率央行已經(jīng)多年不提,其實(shí)是淡化基準(zhǔn)利率信號(hào),如果央行重新調(diào)整基準(zhǔn)利率,以往利率市場(chǎng)化的努力又大打折扣,所以應(yīng)該不會(huì)調(diào)整降低基準(zhǔn)利率?!?京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為。


不過(guò)交通銀行(601328,股吧)首席宏觀研究員唐建偉認(rèn)為,央行公開市場(chǎng)操作已經(jīng)暫停一段時(shí)間了,現(xiàn)在資金是充裕的,關(guān)鍵是傳導(dǎo)渠道,如果傳導(dǎo)渠道不暢通,即便降低OMO、MLF利率也不一定能達(dá)到降低融資成本的效果。


美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表態(tài)擾動(dòng)市場(chǎng)


11月29日凌晨,鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的午餐會(huì)上發(fā)表演講稱,從歷史比較來(lái)看,當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)利率水平依然較低,維持在略低于中性利率的水平。這一論斷,與之前“離中性利率還很遠(yuǎn)”的提法截然不同,或意味著明年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將放緩。


“近期美聯(lián)儲(chǔ)首次出現(xiàn)這么鴿派的聲音,會(huì)給全球市場(chǎng)帶來(lái)正面影響?!鄙蚪ü庹J(rèn)為,“前段時(shí)間美國(guó)一直是說(shuō)經(jīng)濟(jì)很好,加息不能停,這次表態(tài)意味著加息接近盡頭,這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是利好,因?yàn)楝F(xiàn)在中美短期利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛,如果美國(guó)繼續(xù)加息,人民幣貶值壓力會(huì)越來(lái)越大。但現(xiàn)在美國(guó)加息節(jié)奏放緩,對(duì)其它發(fā)展中國(guó)家也都是利好?!?/p>


鮑威爾發(fā)表偏向鴿派的講話,對(duì)全球金融市場(chǎng)都帶來(lái)一定影響。當(dāng)日美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌4個(gè)基點(diǎn),跌破3%;美元指數(shù)出現(xiàn)回落,失守97;人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.9353,上調(diào)147點(diǎn);與此同時(shí),COMEX黃金快速反彈,突破1230。


國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)方面,資金面繼續(xù)寬松,債券市場(chǎng)走強(qiáng)。具體而言,10年期國(guó)債活躍券收益率普遍下行3-4BP,其中10年國(guó)債活躍券180019最新成交在3.36%,收益率下行逾3BP。國(guó)債期貨全線收漲,10年期主力合約盤中一度漲近0.3%。


央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)連續(xù)暫停25日下,資金面仍然延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)。一位農(nóng)商行交易員稱,借錢仍舊很容易,不跨年的資金價(jià)格基本都在2.6%左右。當(dāng)期資金價(jià)格有漲有跌,其中DR001報(bào)2.24%,下行27BP。


資金面寬松和債券市場(chǎng)走強(qiáng),反映寬松預(yù)期升溫。沈建光認(rèn)為,目前中國(guó)央行本身就有降準(zhǔn)動(dòng)力,并且準(zhǔn)備金率還很高;同時(shí)由于利率逐步市場(chǎng)化,未來(lái)7天逆回購(gòu)利率可能會(huì)下調(diào),而不是采取降低存貸款基準(zhǔn)利率的方式。


市場(chǎng)再次憧憬央行降息


據(jù)了解,降準(zhǔn)預(yù)期一直存在,11月以來(lái),隨著10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布,降息預(yù)期也在升溫。這一預(yù)期在鮑威爾的鴿派表態(tài)后再次引發(fā)關(guān)注。


基于鮑威爾最新講話,有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè),明年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)降至兩次,甚至不排除在明年中就提前結(jié)束加息的可能,這將給中國(guó)央行貨幣政策操作釋放出更大空間。


明明認(rèn)為,制約中國(guó)央行降息的最大約束已經(jīng)放松。“隨著國(guó)債與MLF利差縮窄、M1-M2負(fù)剪刀差維持、實(shí)際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化,降息的必要性在上升,時(shí)點(diǎn)在接近?!?/p>


以國(guó)債與MLF利差為例,自2018年4月以來(lái),1年期MLF利率保持在3.3%,10年期國(guó)債利率最低時(shí)曾降至3.35%,目前小幅上行至3.36%??梢?jiàn)3.3%的MLF利率水平一定程度上約束了10年國(guó)債利率下行的空間,進(jìn)而對(duì)信用債利率產(chǎn)生一定約束。


明明此前表示,存貸款利率和貨幣市場(chǎng)利率的“雙軌制”削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)效率,資金利率大幅下行后貸款利率仍然保持平穩(wěn)。前期寬松貨幣政策并沒(méi)有帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率的下行,一般貸款和個(gè)人住房貸款利率仍然保持上行,后續(xù)可能會(huì)通過(guò)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的方式引導(dǎo)貸款利率下行以進(jìn)一步穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、支持民營(yíng)小微企業(yè)。


“基準(zhǔn)利率和政策利率都有必要降低,但考慮到利率市場(chǎng)化,降公開市場(chǎng)利率比較合理,存貸款利率需要通過(guò)創(chuàng)新方式,比如指導(dǎo)定價(jià)或者利率優(yōu)惠等,當(dāng)然直接一起降也可以。”明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。


降息另一面


對(duì)于是否有必要降息也有不同觀點(diǎn),唐建偉提出了多條不支持降息的理由:一是降息會(huì)刺激房?jī)r(jià),導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控效果落空,同時(shí)增加整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。


二是在美國(guó)仍將繼續(xù)加息的背景下,中國(guó)央行降息會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率貶值壓力加大,引發(fā)資本流出壓力,而資本流出與匯率貶值對(duì)國(guó)內(nèi)就是一種緊縮效應(yīng),這將抵消降息的寬松效果。三是降息與不搞“大水漫灌”的政策基調(diào)違背。


“降低存貸款基準(zhǔn)利率不太可能,公開市場(chǎng)操作利率有可能下調(diào),現(xiàn)在市場(chǎng)利率本身比較低了,調(diào)降公開市場(chǎng)操作利率也可以說(shuō)是順應(yīng)市場(chǎng)走勢(shì)?!惫庾C資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為。


他解釋稱,基準(zhǔn)利率不會(huì)下調(diào)的理由在于,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難現(xiàn)象的產(chǎn)生不是因?yàn)槔侍撸侨ジ軛U背景下,小微、民企融資難,而傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基建行業(yè)融資政策更緊。


目前,一年以內(nèi)(含一年)貸款利率為4.35%,一至五年(含五年)利率為4.75%,五年以上利率為4.90%;9 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.94%。


唐建偉稱,目前企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題并不是央行基準(zhǔn)利率高導(dǎo)致的,而是國(guó)內(nèi)貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通引起的,貨幣政策的重心是疏通政策傳導(dǎo)渠道而非降息。


“未來(lái)可能是7天逆回購(gòu)利率降到一定程度后,銀行降低LPR(最優(yōu)貸款利率),這種可能性很大,并且也是順應(yīng)了利率市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)?!?沈建光認(rèn)為。


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