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私募基金的出現(xiàn)，為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了新的活力，同時(shí)也產(chǎn)生了大量?jī)?yōu)秀的私募基金管理人，其所投項(xiàng)目也大多具有良好的投資業(yè)績(jī)和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。為了更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離和投資者利益保護(hù)，為了促進(jìn)私募基金管理人的發(fā)展，我國(guó)出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，如優(yōu)惠金融措施、稅收優(yōu)惠政策等。同時(shí)私募基金作為高收益金融產(chǎn)品，其產(chǎn)生及發(fā)展也離不開(kāi)良好地激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制。對(duì)于管理人而言，其核心便是對(duì)私募基金長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行、為投資者實(shí)現(xiàn)利益最大化所做出的貢獻(xiàn)及利益歸屬。

激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置有利于平衡基金管理機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益，系一項(xiàng)弱化二者之間代理問(wèn)題的重要內(nèi)容。另外，為了有效保證基金管理機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)并將基金管理機(jī)構(gòu)的利益與投資者的利益趨于一致，在對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)行報(bào)酬激勵(lì)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注約束機(jī)制。
本文將對(duì)私募基金管理人的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行解讀，快來(lái)和財(cái)虎邦一起看看吧。

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激勵(lì)與約束機(jī)制

一、激勵(lì)的形式
激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置有利于平衡基金管理機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益，系一項(xiàng)弱化二者之間代理問(wèn)題的重要內(nèi)容。在私募投資基金中，對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制主要體現(xiàn)表現(xiàn)為報(bào)酬方面，即基金管理機(jī)構(gòu)在私募投資基金中可獲取的報(bào)酬，主要包括管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩個(gè)部分。

1、管理費(fèi)
管理費(fèi)與私募投資基金的收益不相掛鉤，系基金管理機(jī)構(gòu)收取的一項(xiàng)固定費(fèi)用，用于保障基金管理機(jī)構(gòu)的正常開(kāi)支進(jìn)而確保私募投資基金的正常運(yùn)營(yíng)，管理費(fèi)通常按私募投資基金規(guī)模的一定費(fèi)率（一般為1-2%）確定，并在私募投資基金存續(xù)期間持續(xù)收取。但隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，以及更加利于促使基金管理機(jī)構(gòu)向投資者的利益趨近，管理費(fèi)的確定模式亦變得越來(lái)越靈活。

2、業(yè)績(jī)報(bào)酬
業(yè)績(jī)報(bào)酬與私募投資基金的收益密切相關(guān)，以盡可能將基金管理機(jī)構(gòu)和投資者的利益相結(jié)合在一起進(jìn)而促使基金管理機(jī)構(gòu)努力實(shí)現(xiàn)投資的增值，業(yè)績(jī)報(bào)酬通常按照私募投資基金超額收益的一定比例（一般為20%，實(shí)務(wù)中由更高和更低的比例設(shè)置）確認(rèn)。

二、約束的原則
為了有效保證基金管理機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)并將基金管理機(jī)構(gòu)的利益與投資者的利益趨于一致，在對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)行報(bào)酬激勵(lì)的同時(shí)，應(yīng)同時(shí)關(guān)注如下原則：

首先，基金管理機(jī)構(gòu)不應(yīng)在管理費(fèi)中獲利。通常而言，在私募投資基金規(guī)模越大的情形下，管理費(fèi)的費(fèi)率應(yīng)相應(yīng)降低。另外，管理費(fèi)的調(diào)整（主要為調(diào)增）通常應(yīng)征得投資者的同意（一般為應(yīng)征得三分之二以上投資者或全部投資者同意）。

其次，在確定基金管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)，應(yīng)基于私募投資基金的整體收益，而非基于單個(gè)投資項(xiàng)目來(lái)確定。在此情形下，基金管理機(jī)構(gòu)將更加注重私募投資基金的整體效益以及私募投資基金所投項(xiàng)目的質(zhì)量。否則，將更難以調(diào)和基金管理機(jī)構(gòu)與投資者之間的利益。實(shí)務(wù)中，前述安排一般通過(guò)“回?fù)軛l款”來(lái)實(shí)現(xiàn)。亦即，在私募投資基金整體收益確定之后，基金管理機(jī)構(gòu)因在前期取得過(guò)多的業(yè)績(jī)報(bào)酬而導(dǎo)致其超過(guò)其本應(yīng)獲取的收益時(shí)，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)將超出的部分返還給私募投資基金。

再次，在私募投資基金向基金管理機(jī)構(gòu)支付業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)，應(yīng)保障投資者先行獲取基本收益（即優(yōu)先收益或最低收益）。亦即，將投資者取得基本收益（通常按照投資者投資額的一定比例確定）作為基金管理機(jī)構(gòu)在私募投資基金獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬的前提條件。此時(shí)，投資者的基本收益將與基金管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬成反相關(guān)。

利益沖突規(guī)避機(jī)制

基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)公平地對(duì)待其管理的不同私募投資基金財(cái)產(chǎn)，有效防范其與其所管理的私募投資基金之間、其所管理的不同私募投資基金之間的利益輸送和利益沖突，且不得在不同私募投資基金之間轉(zhuǎn)移收益或虧損。

另外，因?yàn)榛I集新的資金將不可避免地導(dǎo)致基金管理機(jī)構(gòu)分散其對(duì)原有基金的投入時(shí)間和精力。因此，有必要就基金管理機(jī)構(gòu)募集或設(shè)立新基金（尤其是投資策略、投資范圍、投資階段類似或相同的新基金）進(jìn)行約束。亦即，明確在現(xiàn)有基金的一定規(guī)模被實(shí)際投出之前、或在某一時(shí)間之前，基金管理機(jī)構(gòu)不得以任何方式募集或設(shè)立新基金。

信息披露機(jī)制

由于投資者并不參與私募投資基金的日常管理和投資決策，且投資者往往沒(méi)有足夠的能力和精力深入了解私募投資基金的對(duì)外投資情況和實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，這就要求基金管理機(jī)構(gòu)必須定期或不定期地就私募投資基金的相關(guān)信息向投資者進(jìn)行披露，以便于投資者與基金管理機(jī)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)有效的互聯(lián)互通，減少投資者與基金管理機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱，為投資者作出相關(guān)決策和維護(hù)自身權(quán)益提供相應(yīng)保障。

機(jī)構(gòu)更換機(jī)制

因這一領(lǐng)域的監(jiān)督復(fù)雜程度較低，專業(yè)性要求不高，監(jiān)督的指導(dǎo)原則更為直接、明確和清晰，即獎(jiǎng)優(yōu)罰劣——獎(jiǎng)勵(lì)表現(xiàn)優(yōu)異的基金管理機(jī)構(gòu)，同時(shí)懲罰表現(xiàn)不佳的基金管理機(jī)構(gòu)。投資者通過(guò)直接參與對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)報(bào)酬、選聘、更換等關(guān)系基金管理機(jī)構(gòu)切身經(jīng)濟(jì)利益的事項(xiàng)的決策，將在很大程度上影響基金管理機(jī)構(gòu)的管理行為并對(duì)其形成有效約束。就此而言，在對(duì)基金管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和約束機(jī)制中，基金投資者應(yīng)特別關(guān)注基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其具體議事規(guī)則，尤其是涉及基金管理人選聘、更換的機(jī)制安排。

機(jī)構(gòu)責(zé)任機(jī)制


為了明確各方的權(quán)責(zé)以及更加有效地保證基金管理機(jī)構(gòu)切實(shí)履行勤勉盡責(zé)的管理職責(zé)，除通過(guò)直接明確基金管理機(jī)構(gòu)的具體職責(zé)來(lái)約束基金管理機(jī)構(gòu)外，有必要對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)違反其職責(zé)時(shí)的責(zé)任安排作出明確約定。
實(shí)務(wù)中，投資者通常會(huì)要求基金管理機(jī)構(gòu)在對(duì)私募投資基金的投資管理過(guò)程中因其存在重大過(guò)失或故意而給投資者或私募投資基金造成損失時(shí)，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償?shù)确韶?zé)任。
另外，在特定情形下，投資者還可通過(guò)要求暫停后續(xù)投資款的繳付、更換基金管理機(jī)構(gòu)、提前解散或清算基金等方式來(lái)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效限制，進(jìn)而維護(hù)自身的合法權(quán)益。

聲譽(yù)約束機(jī)制

聲譽(yù)即是一種激勵(lì)機(jī)制，亦是一種約束機(jī)制。投資者從聲譽(yù)的角度來(lái)評(píng)估、選擇創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，一般考慮三個(gè)變量：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基金的規(guī)模、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的年齡和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的成功案例。這三個(gè)變量也詮釋了創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽(yù)是一個(gè)長(zhǎng)期的、動(dòng)態(tài)的博弈過(guò)程，并受到聲譽(yù)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的制約。
但值得特別關(guān)注的是，聲譽(yù)約束機(jī)制對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的影響及其程度，更多地依賴于整個(gè)社會(huì)信用體系的建設(shè)和實(shí)行，而非投資者個(gè)體。因此，在社會(huì)信用體系不健全或商業(yè)信用普遍不高的環(huán)境中，聲譽(yù)機(jī)制對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的約束作用將難以發(fā)揮。